天润乳业(600419):淘汰牛只扰动利润,业绩有望先抑后扬

#核心观点：

   1、25Q1公司营业收入6.25亿元，同比-2.50%；归母净利润-7330万元，同比-1713.36%；扣非归母净利润-103万元，同比-104.54%。

   2、乳制品行业Q1供给过剩，需求乏力，奶价同环比下行，全国牛存栏量同比-3.5%，乳制品产量同比-2.4%。

   3、分产品收入：常温乳制品3.47亿元（-4.38%）、低温乳制品2.39亿元（-0.64%）、畜牧业产品1732万元（-44.27%）；分区域收入：疆内3.55亿元（-4.40%）、疆外2.51亿元（-5.87%）。

   4、Q1毛利率14.63%，同比-1.80pct，主要因短期促销；经营利润率4.90%，同比+0.13pct，但受营业外支出影响导致净利润亏损。

   5、公司优化销售渠道（景区、餐饮、零食量贩、抖音直播）和牛群结构，乳制品销量7.45万吨（+12.37%），牛只存栏5.63万头（较24年末减少8500多头），成母牛单产11.25吨（+0.94吨）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年EPS为0.24/0.53/0.77元，对应PE为40X/18X/13X，维持"买入"评级。2025-2027年营业收入预计29.41/31.95/34.78亿元，归母净利润0.78/1.70/2.46亿元。

  

   #风险提示：

   食品安全问题，行业竞争加剧，扩产不及预期

  

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