仙鹤股份(603733):Q1业绩符合预期,浆纸一体化稳健推进-点评报告

#核心观点:

   公司公布2024＆2025Q1业绩:24年公司实现营收102.7亿元,同比+20.1％,实现归母净利润10.0亿元,同比+51％,实现扣非归母净利润9.33亿元,同比+57％,其中Q4收入30.11亿元,同比+28.65％,实现归母净利润1.87亿元,同比-34％,实现扣非归母净利润1.91亿元,同比-32％。25Q1营收29.91亿元,同比+35.4％,实现归母净利润2.36亿元,同比-12％,实现扣非归母净利润2.24亿元,同比-Q1联营企业投资收益5364万元。

   24A产销量同比增长、浆纸一体化顺利推进24A公司特种浆纸产量/销量分别137.32/122.29万吨,销大于产、需求良好。分产品看,24A日用消费/食品与医疗包装/商务印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸系列营收48.33/18.59/6.92/9.07/8.00亿元,同比+17.68％/+7.32％/-2.69％/+11.63％/+17.39％。日用消费/食品与医疗包装/商务印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸系列实现毛利率16.50％/10.28％/18.99％/22.81％/18.15％,同比+5.52pct/+3.37pct/+4.7pct/+6.33pct/+3.90pct。

   盈利能力改善费用控制稳健(1)利润率24A公司销售毛利率同比+3.84pct),归母净利率9.77％同比+2.01pct),盈利能力同比提升,系原料成本下降,盈利能力抬升。25Q1公司销售毛利率同比-3.42pct,环比+1.76pct),归母净利率同比-4.27pct,环比+1.69pctQ1环比修复主要系领用低价浆(2)期间费用率24A期间费用率为5.66％同比+0.11pct),其中销售费用率为0.36％(同比持平),管理+研发费用率为3％(同比持平),财务费用率为同比+0.2pct25Q1期间费用率为6.22％同比+0.53pct),其中销售费用率为0.28％(同比持平),管理+研发费用率为2.9％(同比持平),财务费用率为同比+0.48pct资本开支加大,利息支出增加。

   (3)营运效率与现金流24A公司应收账款18.21亿元(同比+应付票据及账款合计29.7亿元(同比+23％)。24A经营现金流净额为4.02亿元(同比+存货34.13亿元(同比+。25Q1经营现金流-1.96亿,24年同期为-4.14亿。

   特种纸平台型龙头,产能不断释放公司系特种纸绝对龙头,下游卡位大消费,向浆纸一体化顺利迈进。2024年浆纸产能已超过200万吨,2024年初,湖北一期化机浆1月初开机运行,PM1、PM2顺利出纸,广西一期项目化机浆于4月中旬投产,PM2纸机6月下旬投产,PM4于8月份开机投产。24年湖北仙鹤已产出9.34万吨特种纸,5.98万吨自制浆,广西仙鹤生产木浆10.01万吨,2.89万吨特种纸,广西、湖北浆纸一体化有望平滑周期波动,成长动力充足。

   #盈利预测与评级:

   我们预计公司25-27年实现营收137/162/191亿元,同比+34％/+18％/+18％,实现归母净利13.25/16.99/21.27亿元,同比+32％/+28％/+25％,对应EPS为1.88/2.41/3.01元,对应PE为11/9/7X,维持"买入"评级。

   #风险提示:

   下游景气度波动原材料价格波动纸价大幅波动。