海澜之家(600398):2025Q1主业企稳,京东奥莱有望成为新的增长亮点

#核心观点：

   1、2024年公司收入同比下滑2.65%至209.57亿，归母净利润同比下降26.88%至21.59亿。2025Q1收入及归母净利润增速分别为0.16%、5.46%，主业呈现企稳迹象。

   2、分品牌看：2024年海澜之家系列收入同比下滑7.22%，其他品牌同比增长32.38%。2025Q1海澜主品牌收入同比下降9.52%，其他品牌同比增长100%。

   3、分渠道看：2024年直营店收入同比增长5.44%，加盟店收入同比下滑18.19%，线上同比增长35.64%。2025Q1直营店收入同比增长13.15%，加盟收入同比下滑14.41%，线上收入同比增长19.72%。

   4、2024年末公司整体门店数达到7178家，其中海澜之家系列门店总数5833家（同比减少143家），其他品牌门店数1345家（同比增加444家）。

   5、2024年归母净利润率同比下降3.41pct至10.3%，毛利率同比提升0.05pct至44.52%。2025Q1归母净利润率同比提升0.76pct至15.12%。

   6、公司布局运动零售业务以及城市奥莱业务，有望成为新的增长亮点。斯搏兹2024年实现收入9.94亿元，净利润6704.5万元。京东奥莱截至2025年4月门店数量已达12家。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025年-2027年收入规模分别为222.74亿元、244.66亿元、259.40亿元，同比增长分别为6%、10%、6%。预计2025年-2027年归母净利润规模分别为24.43亿元、27.21亿元、29亿元，同比增长分别为13%、11%、7%。当前市值399亿元，对应25PE16X，维持强烈推荐评级。

  

   #风险提示：

   主品牌销售不及预期的风险，京东奥莱开店不及预期的风险，团购定制业务利润率下行的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。