中国人寿(601628):承保盈利改善驱动利润增长,资负匹配持续强化-2025年一季报业绩点评

#核心观点：

   1、25年一季度公司归母净利润同比增长39.5%，主要得益于赔付改善及VFA保单亏损转回推动保险服务费用收窄。

   2、25年一季度末公司净资产较年初提升4.5%，预计受市场利率边际改善正向影响。

   3、25年一季度NBV可比口径下同比增长4.8%，价值率提升主因预定利率下调及费用改善，新单保费同比下降4.5%。

   4、个险销售人力59.6万人（较年初-3.1%），代理人转型推动优增率、留存率提升；浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72%（同比大幅提升）。

   5、25Q1投资资产6.82万亿元（较年初+3.1%），净/总投资收益率分别为2.60%（同比-0.22pt）、2.75%（同比-0.48pt）。

  

   #盈利预测与评级：

   维持"增持"评级，目标价51.27元/股（对应2025年0.94倍P/EV）。调整2025-2027年EPS预测至4.30元（+38.3%）、4.55元（+32.6%）、4.67元（+33.5%）。预计2025年营业收入588.1亿元（+11%），归母净利润121.54亿元（+14%）。

  

   #风险提示：

   长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。

  

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