潞安环能(601699):降本增量高弹性,静待需求回暖-年报点评

#核心观点：

   1、2024年营业收入358.50亿元，同比-16.89%；归母净利润24.50亿元，同比-69.08%。25Q1营业收入69.68亿元，同比-19.53%；归母净利润6.57亿元，同比-48.95%。

   2、业绩不及预期主要系煤价震荡下行超预期所致，柳林主焦煤/秦皇岛5500动力煤/长治喷吹煤24年年度均价同比-11.8%/-11.4%/-20.2%至1,881/856/1,081元/吨。

   3、25Q1降本可观，低于2022-24年历史成本水平；产销同比回升，业务规模出现修复信号；分红率达50.07%，连续九年派发分红。

   4、2024年原煤生产和商品煤销售达5,757/5,225万吨，同比-4.8%/-5.0%。25Q1原煤生产和商品煤销售分别实现1,357/1,187万吨，同比+2.5%/+0.5%。

   5、2024年综合单吨成本达390.8元/吨，同比+12.4%，25Q1同比-10.0%至340.2元/吨。

   6、公司2024年具备18座生产矿井，年产能共计4,970万吨，且有850万吨/年在建和规划矿井。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025-26E归母净利润43.0%/15.6%至25.1/40.9亿元（前值：45.6/45.8亿元），新增27年预测43.3亿元。基于近5年平均企业倍数3.55x，给予公司3.55x企业倍数，下调目标价至12.90元（前值16.70元，对应11x 2025E PE）。维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   供给端扰动超预期；下游需求侧不及预期。

  

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