陕西能源(001286):处三秦之地资源优渥,乘陕电外送资产升级-深度研究

#核心观点：

   1、公司为陕投集团下属能源企业，依托陕西及西北煤炭资源优势，煤电一体化优势突出。现有煤炭保有资源量51.84亿吨、核定产能为3000万吨/年（已投产2400万吨/年+在建600万吨/年），电力装机总规模1725万千瓦（在役1123万千瓦+在建402万千瓦+核准筹建200万千瓦）。

   2、煤炭业务：依托陕北和黄陇资源禀赋，低成本和煤电联营优势显著。在建赵石畔煤矿600万吨/年预计2025年9月进入联合试运营，筹建丈八煤矿400万吨/年和钱阳山煤矿600万吨/年有望远期贡献增量。22-24年综合售价718/711/602元/吨，煤炭生产基本维持50%以上的高毛利率。

   3、电力业务：乘陕西电力跨越式发展东风、加速建设电力项目，26年在建402万千瓦投产后资产有望再升级。2021-2024年公司发电量365/460.5/443/530.4亿千瓦时，同比+28.2%/+26.2%/-3.8%/+19.7%。售电价均为0.35元/千瓦时，成本基本在0.23-0.25元/千瓦时，毛利率基本在30%左右。

   4、陕西省能源电力市场：陕西省为国家“北煤南运”“西气东输”“西电东送”战略的重要节点。2015-2024年陕西省原煤年均复合增速达4.6%，2016-2023年煤炭外送量年均复合增速达到13.7%。2015-2024年陕西省发电量/火电发电量复合增速达8%/7.5%。

   5、现金流和分红情况：公司现金流较为充沛，2021年以来经营性现金流均在50亿元以上。2022-2024年公司股利支付率分别53%/52.8%/51.1%，绝对分红金额逐年抬升、分别13.1/13.5/15.4亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司25-27年归母净利分别为30.6/34.8/38.4亿元，对应EPS为0.82/0.93/1.02元，首次覆盖，给予“增持”评级。

  

   #风险提示：

   煤电需求超预期下跌、在建项目进展不及预期、火电受新能源挤压。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。