百润股份(002568):预调酒韧性发展,威士忌销售起步-2024年度和2025Q1业绩点评

#核心观点:

   事件:公司公告2024年报和2025第-.季报。2024年实现收入30.5亿元,

  同比-6.6％;归母净利润7.19亿元,同比-11.2％。2025Q1实现收入7.4亿

  元,同比-8.1％;归母净利润1.8亿元,同比+7.03％。

   预调鸡尾酒业务有发展韧性:公司预调鸡尾酒业务2024年实现收入26.8亿

  元,同比-7.2％。呈环比改善趋势。强爽产品的爆发驱动了2023年预调鸡尾

  酒业务的较快增长,进入2024年销售趋势走平,使预调鸡尾酒业务整体进入

  平稳发展状态,受消费环境影响小幅下滑。我们认为公司预调鸡尾酒业务有韧

  性,因为根据以往经验,公司覆盖的消费者对该品类有消费黏性、并对公司品

  牌有较高的忠诚度,同时公司也在持续更新产品,以及投入资源拓展各子品牌

  产品的消费人群和消费场景。2025年公司有计划在现有"358"产品矩阵基础

  上做进一步扩充,我们预计2025年预调鸡尾酒业务将重拾增长。公司未披露

  2025Q1预调鸡尾酒收入,我们估计在6.5亿元左右,呈环比改善趋势。

   威士忌业务进入产品销售阶段:公司在2024年11月发布两款创始版产品

  "崃州"单一麦芽威士忌和"百利得"单一调和威士忌。2025年3月上市了

  威士忌流通产品"百利得"单一调和威士忌22和66,已在现代零售渠道进行

  首批铺货。后续将推出"崃州"单一麦芽威士忌系列。公司威士忌业务经过多

  年培养,开始进入产品销售阶段,这将是公司2025年重要看点。我们观察公

  司威士忌产品具备较好的性价比,品牌和产品宣传与悦已文化、情绪消费关联,

  我们对公司威士忌业务发展抱有乐观期待。公司威士忌产品储备已颇具规模,

  截止2024年12月公司已灌装40万只陈酿桶,且具备了100万只橡木桶的桶

  陈与管理能力。

   整体盈利能力提升:2024年公司归母净利率23.6％,同比-1.2pct,其中毛利

  率因原料下行同比+3pcts,销售费用率因春节增加投放同比+2.9pcts。2025Q1

  公司归母净利率24.6％,同比+3.5pcts,其中毛利率同比+1.3pct,销售费用

  率因去年同期高基数同比-8.1pcts。我们预计2025年公司预调鸡尾酒业务将

  保持稳定的盈利能力;烈酒业务虽处于投入期,但产品高毛利支撑下对利润影

  响不大。

   #盈利预测与评级:

   我们认为公司预调鸡尾酒业务有韧性,2025年有望重拾增长;威

  士忌业务进入产品销售阶段,我们对其发展抱有乐观期待。我们根据公司最新

  业绩情况并增加威士忌业务盈利预期,调整盈利预测,预计2025-27年EPS

  分别为0.77/1.00/1.29元,2025/4/30收盘价26.1元对应P/E分别为34/26/20

  倍,维持"推荐"评级。

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  风险提示:

   威士忌新品销售不及预期的风险。