海澜之家(600398):1Q25高基数下表现稳健,京东奥莱健康增长

#核心观点：

   1、2024年公司收入209.6亿元，同比-2.7%；归母净利润21.6亿元，同比-26.9%，业绩符合预期。

   2、1Q25收入61.9亿元，同比+0.2%；归母净利润9.35亿元，同比+5.5%，超出预期，主要由于京东奥莱新业务和团购业务的健康增长以及资产减值损失的下降。

   3、2024年海澜之家主品牌收入同比-7.2%至152.7亿元，全年净关店143家至5,833家。

   4、2024年其他品牌业务收入同增32.4%至26.7亿元，增量主要来自京东奥莱及阿迪达斯FCC等新业务。

   5、1Q25团购业务同比+17.6%至6.5亿元；其他品牌业务收入同比+100%，主要由于阿迪达斯FCC业务并表贡献近2.5亿元收入；京东奥莱确认2000万元收入。

   6、1Q25公司存货同比+28.9%至106.0亿元，主要由于阿迪FCC项目的并表以及京东奥莱等业务的存货增加。

   7、京东奥莱截至2025年4月29日已总计开业18家门店，预计全年有望维持健康的开店趋势。

  

   #盈利预测与评级：

   考虑到终端零售环节承压，下调2025/26年净利润11.3%/8.0%至24.13/28.09亿元，当前股价对应2025/26年P/E分别为15.7x/13.5x，维持跑赢行业评级。维持目标价10.20元，对应2025/26年P/E分别为20.3x/17.4x，较当前股价有29.6%的上行空间。

  

   #风险提示：

   终端需求不及预期，京东奥莱拓店不及预期，费用控制不及预期。

  

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