春秋航空(601021):成本管控能力优异,票价及税盾影响下Q1同比向下

#核心观点:

   春秋航空公告2024年度和25Q1业绩,2024年公司实现总营业收入200.00亿元,同比增长11.5％;实现归母净利润22.73亿元,同比增长0.69％。25Q1公司实现总营业收入53.17亿元,同比增长2.88％;实现归母净利润6.77亿元,同比减少16.39％,符合预期。

   运营数据:2024年春秋航空运力运量保持高速增长。根据公司公告,公司2024年整体ASK同比23年+16.1％,同比19年+26.1％,整体RPK同比23年+18.8％,同比19年+27.0％,客座率同比23年+2.2pct,同比19年+0.6pct。一季度运营数据稳步增长,国际业务持续保持高增。2025Q1公司整体ASK同比增长6.9％,其中国内/国际/地区分别同比-3.3％/+66.1％/-58.08％。2025Q1公司整体RPK同比增长6.2％,其中国内/国际/地区分别同比-2.9％/+61.6％/-58.6％。

   机队及引进:根据公司公告,2024年公司引进飞机11架,退出3架,年底机队规模为129架,同比增长6.6％,同比19年+38.7％。2025-2027年公司计划净增飞机数分别为5架/12架/14架,对应未来三年机队增速分别为3.9％/9％/9.6％。

   财务数据:收入——根据公司公告,春秋航空2024年总营业收入200亿元,同比增长11.5％。在2024年国内供给过剩,海外航线继续释放运力的环境下,票价持续常态化,国内/国际/地区客公里收益分别同比-6.35％/-14.77％/-11.21％;成本——根据公司公告,春秋航空2024年主营业成本为189亿元,飞机利用率提升9.41％至9.3小时带动单位成本摊薄。公司单位ASK成本为0.316元,同比-3.3％,单位ASK扣油成本同比-1.7％,较19年下降0.1％。盈利——公司24年实现归母净利润22.73亿元,同比增长0.69％。25Q1实现归母净利润6.77亿元,同比减少16.39％,一季度盈利减少主要系所得税费用增长影响。油汇敏感性——根据公司公告,人民币对美元汇率每波动1％,对应公司净利润变化为278.2万元,继续保持基本汇兑中性。若油价波动1％,对应公司净利润变化为0.61亿元。

   分红比例提升彰显公司提升股东回报决心。报告期内,春秋航空实施了2024年度利润分配预案,向全体股东每10股派发现金股利8.20元,2024年现金分红总额达到7.98亿元,占归母净利润比例为38.03％。

   #盈利预测与评级:

   投资分析意见:考虑年初以来航空国内及国际票价均同比下滑,调整国内客公里收益同比涨幅假设至-1％(原假设为+1％),调整2025-2026E盈利预测为26.88/34.19亿元(原盈利预测为33.08/41.22亿元),新增2027E盈利预测为40.43亿元,对应25-27EPE为19x/15x/13x,25年估值水平仍低于公司历史中枢,随着国内市场需求常态化,国际航线持续复苏释放国内过剩运力,春秋航空收益水平有望持续提升,加速业绩改善,维持"增持"评级。

   #风险提示:无内容