海澜之家(600398):基本盘逐渐企稳,新零售业态持续壮大-点评报告

#核心观点：

   1、25Q1盈利超预期，全年维持高分红率。2024年实现收入209.6亿元（同比-2.7%），归母净利润21.59亿元（同比-26.9%）。25Q1实现收入61.9亿元（同比+0.2%），归母净利润9.35亿元（同比+5.5%）。24年公司拟现金分红19.69亿元，分红率91.22%，对应股息率5.2%。

   2、主品牌：Q3触底后降幅逐季收窄，直营占比提升。24年主品牌收入152.7亿元（同比-7.2%），毛利率同比提升1.3pp至46.5%。24年直营店净开216家至1468家，加盟店净关359家至4365家。24年海外收入3.55亿元（同比+30.75%）。

   3、其他品牌：斯搏兹及京东奥莱并表，打造新增长点。其他品牌24年收入26.7亿元（同比+32.4%），25Q1收入7.4亿元（同比+100.2%）。斯搏兹24年4月并表，4/30-12/31期间实现收入9.94亿元、净利润6705万元。京东奥莱折扣店25年以来加快开店，截至目前已达12家。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年实现收入223/248/266亿元，同比增长6.5%/11.1%/7.4%，归母净利润24.1/26.6/29.1亿元，同比增长11.7%/10.4%/9.2%，PE 16/14/13倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   消费复苏不及预期，新业态成长不及预期，海外拓展不及预期

  

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