贵州茅台(600519):节奏得当,开局顺利-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、25Q1公司总营收514.4亿元，同比+10.7%；归母净利润268.5亿元，同比+11.6%。

   2、25Q1酒类收入同比增长10.8%，其中茅台酒收入同增9.7%，系列酒收入同增18.3%。

   3、25Q1直销渠道收入同比增长20.2%，批发渠道收入同比增长3.9%，直销占比回升至46%。

   4、25Q1净利率同比+0.5pct至54.9%，主因税金及附加比率同降1.6pct，管理费率同比-0.7pct。

   5、2025年公司规划收入同增9%，将通过优化产品及渠道配称挖掘收入增量。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025~27年归母净利润预测为932、1009、1103亿元，同比+8%、+8%、+9%，当前市值对应PE为21、19、18x，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   宏观承压消费持续走弱，需求企稳不及预期；市场对增速规划的非理性反应等。

  

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