华发股份(600325):Q1增收不增利,但全口径销售亮眼-季报点评

#核心观点：

   1、25Q1公司实现营收184.8亿元，同比+164%；归母净利润1.9亿元，同比-45%，呈现增收不增利现象。

   2、净利润下滑原因：结转项目利润偏低导致毛利率同比-6.2pct至8.9%；费用化利息增加导致财务费用率同比+0.5pct至1.5%；结转结构因素导致实际所得税率提升。

   3、25Q1全口径销售金额同比+45%至295亿元，非并表项目贡献过半销售。

   4、25Q1在成都获取1宗地块，权益比例30%，预计25年将聚焦核心城市核心地段拿地。

   5、25Q1新发行17.6亿元境内债，利率2.9%-3.0%；拟调整定向可转债发行方案，募集资金总额调整为不超过48亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   维持25-27年EPS为0.30/0.42/0.52元的盈利预测，25E BPS为7.37元。给予公司合理25PB为0.85倍，对应目标价6.26元，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   地产政策波动及基本面复苏不及预期的风险，资产减值、投资收益和少数股东损益占比波动的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。