开润股份(300577):箱包+服装代工双轮驱动,盈利显著增长

#核心观点

   公司发布2024年报及一季报业绩:2024年公司实现营业收入42.40亿

  元,同比增长36.56％。归属母公司净利润3.81亿元,同比增长229.52％,扣

  非后净利润2.91亿元,同比增长109.67％。其中24Q4单季收入12.15亿元,

  同比增长47.91％,归母净利润0.60亿元,利润转正。25Q1公司实现收入

  12.34亿元(yoy+35.57％),归母净利润0.85亿元(yoy+20.12％),扣非后

  净利润0.83亿元(yoy+6.64％)。

   主要客户订单稳健,经营质量稳中有升:2024年公司箱包代工收入23.72亿.

  元,同增20.27％。公司持续深化与迪卡侬、耐克、VF集团等新老客户的协作

  关系,通过优化订单结构,实现业务增量。产能方面,伴随公司海外基地管理

  及产能布局不断推进,2024年箱包总产能4182.45万件,增长10.95％,产能

  利用率91.16％(+5.06pct),箱包海外(印度、印尼)产能占比提升至71％。

   服装业务内生+并表,新客户高质量增长:服装代工收入11.62亿元,同增

  146.43％,服装业务2024H2并表。上海嘉乐2024全年收入14.89亿元,同

  增15.85％。公司原有客户优衣库保持稳定增长,新客户Adidas、PUMA、

  MUJI贡献弹性。在收入保持稳定增长的同时,2024年上海嘉乐实现净利润

  4892万元,同比转正,净利率为3.29％。

   小米业务推陈出新,重回增长:公司品牌经营业务实现收入6.58亿元,同比

  增长5.07％,主要是小米品牌贡献,小米在产品上新、渠道拓展、销售运营方

  面加大推进力度,推出更多SKU箱包新品。90分品牌入驻美国亚马逊平台以

  及与菲律宾当地分销商建立线下品牌门店,推进海外市场销售。期间公司To

  C业务毛利率为25.52％,同比下降1.03pct。

  毛利率受并表影响下降,净利率显著提升:24全年公司毛利率为22.86％,

  同降1.49pct,主要由于服装代工业务并表,ToB业务毛利率下降1.33pct,

  低毛利的代工制造业务占比加大。期间公司销售/管理/研发费用率分别为

  5.26％/5.99％6/2.30％,分别变动-1.18/-0.44/+0.10pct。公司24全年净利率为

  9.46％,同比提升5.76pct。期间公司取得上海嘉乐控制权,产生一次性收益

  9791万,剔除该收益,公司24年归母净利润为2.83亿元,同增143.97％。

   服装代工+箱包代工+小米是2025年全年维持增长的主要看点。服装业务

  成为公司第二增长驱动,客户矩阵完善+产能前瞻布局战略下订单增长可期,

  我们认为2025年阿迪达斯和PUMA订单仍可维持快速增长,优衣库保持稳

  健,随着上海嘉乐产能利用率不断增长,生产效率提升,服装业务净利率有望

  逐年改善。箱包代工业务凭借龙头供应商优势渗透率不断提升,在大客户耐克

  和迪卡侬供应链中的市场份额不断优化。ToC业务看,公司90分品牌延续出

  海战略,加大对海外亚马逊渠道布局,线下通过分销持续渗透。小米通过加大

  自主经营灵活性,推出更多符合当下消费审美及功能需求产品,有望成为公司

  另一增长点。

   #盈利预测与评级:

   公司为箱包代工头部企业,依托全球化产能布局优势,积极提升在

  老客户中的份额并开拓新客户。嘉乐并表打开服装代工第二增长曲线,随着

  产能利用率的提升和生产效率的改善将带来新的业绩增量。品牌经营端有望在

  新的模式与渠道下实现稳步增长。下调2025/26年收入预测53.22/61.00亿元

  至52.99/60.75亿元,新增2027年收入预测69.03亿元;上调25年归母净利

  预测3.73亿元至3.76亿元,维持26年归母净利预测4.53亿元,新增27年

  归母净利预测5.40亿元。上调25年EPS1.55元至1.57元,维持26年EPS1.89

  元,新增27年EPS2.25元,当前市值对应2025/26/27年PE为

  12.56/10.42/8.74倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   中美贸易政策不确定的风险;订单不及预期风险;产能扩张不及预

  期的风险。