重庆啤酒(600132):销量恢复增长,业绩符合预期

#核心观点：

   1、2025Q1公司实现营业收入43.55亿元，同比增长1.46%，归母净利润4.73亿元，同比增长4.59%，扣非归母净利润4.67亿元，同比增长4.7%，业绩符合预期。

   2、2025Q1公司啤酒销量88.35万吨，同比增长1.9%，高档/主流/经济产品分别实现营业收入26.03/15.5/0.91亿，分别同比增长1.21%/1.99%/6.09%。

   3、2025Q1公司吨酒收入4929.6元/吨，同比下降0.5%，吨酒营业成本为2542.83元/吨，同比下降1.4%，毛利率同比提升0.52pct，归母净利率同比提升0.32pct。

   4、公司背靠嘉士伯集团，高端啤酒单品储备丰富，同时积极探索无醇、低醇啤酒和无酒精饮料赛道。

   5、公司注重股东回报，2021~2024年股利支付率达83%、99.6%，101.39%，104.2%，且未来资本开支规模收缩，有能力和意愿维持高分红水平。

  

   #盈利预测与评级：

   预测2025~2027年公司归母净利润分别为13.07、13.99、14.66亿，同比+17%，+7%，+5%，当前股价对应2025~2027年PE为21x，20x，19x。维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   原材料成本大幅度提升，消费降级打断啤酒结构升级进程，涉及诉讼风险。

  

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