青岛啤酒(600600):盈利持续改善,关注旺季催化-2025年第一季度业绩点评

#核心观点

   事件:公司发布公告,2025年第一季度实现收入104.5亿元,同比+2.9％; 归母净利润17.1亿元,同比+7.1％;扣非归母净利润16.0亿元,同比+5.9％。

   25Q1收入实现正增长,产品结构持续优化。公司25Q1收入同比+2.9％,较2024全年收入下滑明显改善,25Q1收入恢复性增长主要得益于销量同比+3.5％。分品牌来看,25Q1主品牌青岛啤酒/中高端以上产品销量分别同比+4.1％/+5.3％,对应占比分别同比+0.3/+0.8pcts至60.8％/44.7％。分渠道来看,公司线上和线下相结合加大品牌推广力度,加快新商业、新零售业务拓展,线上销量再创历史新高,即时零售业务保持快速增长。

   成本红利叠加提质增效,盈利能力持续改善。25Q1归母净利率为16.4％,同比+0.6pcts,利润率水平创公司上市以来历史新高。具体拆分来看,毛利率为41.6％,同比+1.2pcts,判断主要得益于产品结构优化以及成本红利释放。

   销售费用率12.5％,同比-0.3pcts,得益于公司内部经营提效;管理费用率3.2％,同比-0.2pcts,得益于公司内部管理提效。

   盈利能力改善叠加品类多元化,长期看好公司发展前景。短期来看,收入端动销;成本端,Q2进口大麦价格保持下跌趋势,预计成本红利有望延续;

   此外,公司24年底进行管理层换届,我们认为2025年管理红利有望释放。

   长期来看,我们看好公司二大成长逻辑:1)啤酒竞争格局稳固且主要酒厂均重视利润率,在这一大背景下公司盈利能力有望延续提升趋势;2)公司积极拓展品类,一方面在啤酒行业内部布局白啤、黑啤等品种,另一方面在饮料品类亦有储备,未来成长空间充足。

   #盈利预测与评级

   投资建议:预计2025～2027年收入分别为335/346/356亿元,分别同比+4％/3％/3％,归母净利润分别为49/54/61亿元,分别同比+12％/12％/13％,PE分别为21/19/17X。考虑到25Q2低基数叠加旺季催化,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:餐饮需求恢复不及预期的风险,盈利能力改善不及预期的风险,竞争加剧的风险,食品安全的风险。