华利集团(300979):产能爬坡扰动盈利,新客户放量显著-季报点评

#核心观点：

   1、华利集团1Q25营业收入53.5亿元（yoy+12.3%），归母净利润7.6亿元（yoy-3.3%），盈利能力短期承压主因新工厂产能爬坡影响。

   2、1Q25运动鞋销量0.49亿双（yoy+8.24%），人民币单价109元（yoy+3.8%），量价齐升。

   3、新客户阿迪达斯、NewBalance与On等持续贡献增量，预计2Q25旺季业绩将进一步增长。

   4、1Q25净利率同比-2.3pct至14.2%，毛利率同比-5.5pct至22.9%，主因新工厂投产初期效率爬坡。

   5、1Q25期间费用率同比-2.0pct至5.4%，管理费用率同比下滑主因绩效薪酬降低。

   6、1Q25收购三家越南鞋业企业，预计1-2年内发挥鞋面生产产能协同效应，助力提升全球市场份额。

  

   #盈利预测与评级：

   维持预测2025-27年净利润为43.2/49.5/56.1亿元。基于可比公司25年Wind一致预期PE均值为12.7倍，给予25年21.8倍PE，维持目标价80.82元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   1）产能扩张慢于预期；2）市场需求及客户订单不及预期；3）海外工厂人力成本上升；4）贸易摩擦及地缘政治风险；5）汇率波动。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。