华利集团(300979):加速服务阿迪达斯使利润率短期承压,长期看好

#核心观点：

   1、1Q25公司收入53.5亿元，同比+12.3%；归母净利润7.6亿元，同比-3.2%，业绩略低于预期。

   2、1Q25公司销量在高基数情况下依靠阿迪达斯、ON、New Balance等新客户的高增长取得8%的销量增长，产品结构持续优化，单价同比提升。

   3、公司全面加速与阿迪达斯合作，新工厂加速投产导致毛利率短期承压，1Q25毛利率同比-5.47ppt至22.9%。

   4、1Q25公司净利率同比-2.27ppt至14.26%，净利率同比下滑幅度小于毛利率下滑。

   5、1Q25公司应收账款周转天数同比+2.00天至64.7天，存货周转天数同比-5.11天至74.08天，经营性现金流净额同比+12.9%至12.1亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025/26年盈利预测7.8%/2.4%至40.09/48.23亿元，当前股价分别对应2025/26年16.4x/13.7xP/E。维持跑赢行业评级，目标价80元不变，分别对应公司2025/26年23.3x/19.4xP/E，较当前股价有41.6%上行空间。

  

   #风险提示：

   订单不及预期，新产能爬坡影响利润率，关税风险。

  

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