海天味业(603288):渠道补库、成本红利拉动利润超预期-季报点评

#核心观点：

   1、25Q1收入/归母净利/扣非净利83.2/22.0/21.5亿，同比+8.1%/+14.8%/+15.4%，业绩超预期。

   2、成本红利显著，拉动Q1毛利率/归母净利率同比+2.7/+1.5pct。

   3、Q1经销商补货拉动收入较快增长，C端持续导入新品、B端缓慢修复。

   4、25Q1酱油/蚝油/酱类/其他产品收入44.2/13.6/9.1/12.9亿，同比+8.2%/+6.1%/+13.9%/+20.8%。

   5、25Q1线下/线上收入75.6/4.2亿，同比+8.9%/+43.2%。

   6、25Q1北部/东部/南部/西部/中部区域收入同比+5.8%/+14.2%/+16.1%/+9.4%/+7.9%。

   7、25Q1公司实现毛利率40.0%，同比+2.7pct，系大豆等主要原料价格下降。

   8、25Q1销售费用率5.9%，同比+0.4pct，系行业激烈竞争下公司加大市场费用投放。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27EPS1.28/1.42/1.59元，参考可比公司25年平均PE30x，给予公司25年40x，维持目标价51.20元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。

  

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