新乳业(002946):强化核心业务优势,利润率改善持续兑现-2024年报和2025年一季报点评

#核心观点：

   1、低温产品表现优秀，2024年低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，低温特色酸奶“活润”、“初心”实现两位数增长。

   2、2024年公司毛利率同比+1.5pct，归母净利率同比+112BP至5.04%，利润改善如期兑现。

   3、2025年一季度归母净利润大幅增长+48.46%，归母净利率同比+165BP至5.08%。

   4、华东区域成为收入增长引擎，2024年华东区域营收同比+1.52%，主要受益于低温奶渗透率高、产品创新强和DTC渠道扩张。

   5、2024年公司直营渠道营收同比+11.42%，占比达58.4%，通过订奶入户等直营渠道加强客户粘性。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司营业收入分别为111.78/117.87/124.47亿元，同比增长5%/5%/6%；归母净利润分别为6.84/8.04/9.36亿元，同比增长27%/18%/16%；EPS分别为0.79/0.93/1.09元，对应PE为20/17/15x，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。