盐津铺子(002847):品类品牌驱动增长,海外渠道扩容-2024年报和2025一季报点评

#核心观点：

   1、两大单品快速放量：2024年辣卤零食（魔芋制品+76.1%）和蛋类零食（鹌鹑蛋）分别实现营收19.62亿元（+32.4%）和5.80亿元（+81.9%），"大魔王"麻酱素毛肚和"蛋皇"鹌鹑蛋成为品类冠军。

   2、渠道结构优化：2024年直营商超占比降至3.6%（营收-43.72%），电商/经销渠道分别增长39.95%/34.01%，海外营收从31.49万元增至6274万元。

   3、毛利率承压：2024年毛利率30.69%（-2.85pct），2025Q1降至28.47%（-3.63pct），主因零食量贩渠道占比提升。

   4、组织与供应链升级：成立三大品类事业部，完善魔芋供应链，2025年计划在泰国扩建产线，海外品牌"Mowon"加速布局。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年营业收入67.95/82.52/95.39亿元，归母净利润8.53/10.53/12.40亿元，对应PE 29/23/20X，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。