芭田股份(002170):复合肥主业经营稳健,优质磷矿产能释放助力业绩高增-首次覆盖报告

#核心观点:

   专业复合肥厂商,依托优质磷资源夯实竞争优势:芭田股份深耕复合肥领域

  三十余年,并依托贵州优质磷矿资源,积极完善磷化工产业链一体化布局。公

  司现已形成复合肥及磷化工协同发展的产业格局,主要产品包括新型复合肥、

  硝酸磷肥、硝酸、磷矿石等。2025年一季度,公司磷矿石和复合肥销售均有

  向好,营收及盈利能力同比显著增强。25Q1公司实现营业收入11.12亿元,

  同比增长69.37％;实现归母净利润1.71亿元,同比增长223.51％。此外,公

  司高度重视投资者回报,积极优化分红结构并合理提高分红比例。2024年度

  公司股利支付率为65.94％,同比增长14.42个百分点。

   复合肥行业加速洗牌,公司核心竞争力坚实:供给端,行业落后产能持续清

  退,市场份额趋于集中;需求端,农产品消费升级带动新型肥料渗透率提升,

  复合肥行业转型升级过程中有望呈现"强者恒强"局面。公司是全国性专业复

  合肥主要生产厂商之一,现有复合肥产能191万吨/年,产能规模位居国内市

  场前列。基于良好的品牌效应和完善的销售渠道,近年来公司复合肥产品产销

  量保持稳健,产能利用率显著高于行业平均水平。公司创新研发水平领先、科

  研成果丰厚,多年来产品定位走在行业前端,产品结构优于同行业平均水平,

  目前公司已开发出多种新型复合肥,新型复合肥销量占比达60％以上。公司

  新型复合肥在研项目储备丰富,未来随创新成果持续转化,公司复合肥主业盈

  利能力有望逐步增强,公司在复合肥领域的领先地位也将进一步夯实。

   磷矿石高景气延续,公司产能加速释放:供需紧平衡下,磷矿石高景气延续,

  磷资源储备丰富、产业链一体化布局完善的磷化工企业的竞争优势愈发突出。

  公司小高寨磷矿已探明储量超6300万吨,五氧化二磷的平均含量为26.74％,

  品位属中高位水平。公司2022年起新增磷矿石业务,随磷矿石及磷精矿产能

  释放,近年公司业绩明显改善。2024年,公司合计销售磷矿石及磷精矿99.82

  万吨,同比增长19.25％;磷矿板块实现销售收入7.06亿元,同比增长81.62％;

  实现毛利5.90亿元,毛利贡献率高达64.43％。公司现拟启动小高寨磷矿二期

  建设项目,规划磷矿石产能90万吨/年,预计2025年公司磷矿产能将提升至

  290万吨/年。磷矿产能持续扩张,一方面有助于进一步增强公司营收和盈利

  能力,另一方面将为公司完善磷化工产业链--体化布局提供有力保障。

   #盈利预测与评级:

   :我们预计,2025-2027年公司营收分别为49.4、54.0、59.3亿元,

  同比分别变化49.1％、9.2％、9.8％;归母净利润分别为11.6、14.1、16.5亿.

  元,同比分别变化182.8％、21.7％、16.8％;每股收益分别为1.2、1.5、1.7

  元,对应PE分别为8.3x、6.8x、5.8x。我们看好公司磷矿产能持续释放所带

  来的成长性,以及公司在新型复合肥领域的竞争优势。首次覆盖,给予芭田股

  份"推荐"评级。

   #风险提示:

   原材料价格大幅波动的风险,复合肥行业竞争加剧的风险,农产

  品行业波动的风险,磷矿石项目进展不及预期的风险,新能源材料产能释放进

  度不及预期的风险等。