欧派家居(603833):盈利能力稳健,看好逆周期下改革长期主义

#核心观点

   事件:公司发布2024年年报,24年公司实现营业收入189.3亿元,同比-16.9％;归母净利润26.0亿元,同比-14.4％。其中24Q4实现营业收入50.5亿元,同比-18.8％;归母净利润5.7亿元,同比-21.7％。

   下行周期下零售需求依旧承压。分产品看,公司24年橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他业务分别实现收入54.5/97.9/10.9/11.3/8.9亿元,同比分别-22.5％/-18.6％/-3.6％/-17.7％/+7.8％。行业弱景气度下,核心品类需求承压。但橱柜/衣柜/卫浴/木门品类毛利率分别同比+1.3/2.9/1.8/4.2pct,反映了公司成本端优化和产品结构边际改善。

   直营渠道逆势增长,大家居逻辑得到验证。分渠道看,公司24年直营/经销/大宗业务/其他业务分别实现收入9.3/140.4/30.5/4.3亿元,同比分别+0.6％/-20.1％/-15.1％/+34.4％。其中直营渠道在市场需求下行情况下仍呈现韧性,展现出大家居模式强大的商业潜力,公司在巩固线下门店、电商渠道及拎包入住等传统渠道优势的同时不断拓展大客户内购、房产中介、客户裂变等新兴渠道,同时提高多品类协同能力,多元化战略成效显著。

   海外业务稳步扩张,多品牌布局适应多元化定制需求。24年公司境外收入达4.3亿元,同比+34.4％,在零售与工程双轮业务驱动下,海外品牌影响力显著提升,当前公司已在全球146个国家和地区构建销售网络,因地制宜创新业态,构建定制化海外产品体系,多品牌战略布局稳步推进。

   改革红利显现,逆周期下盈利能力稳健。24年公司毛利率35.9％,同比+1.8pct,供应链改革下降本增效成效显著;管理费用率/销售费用率分别为6.9％/10.0％,同比+0.7/1.3pct。24年公司净利率13.7％,同比+0.4pct,在组织架构优化/费控绩效考核稳步推进下,公司盈利能力稳步提升,改革成效初显。

   #盈利预测与评级

   投资建议:公司为家居行业龙头企业,当前阶段性组织结构改革已见成效,大家居战略稳步推进,我们看好公司的长期成长性。预计公司25-27年EPS分别为4.56/5.00/5.34元;4月25日收盘价66.8元对应PE分别为15/13/13X,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险,地产市场及终端需求不及预期的风险,大家居落地不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。