三棵树(603737):逐步兑现利润

#核心观点：

   1、2024年公司实现收入121.1亿元，同比-3.0%，归母净利3.3亿元，同比+91.3%；25Q1收入21.3亿元，同比+3.1%，归母净利1.1亿元，同比+123.3%。

   2、零售新业态增长强劲，2024年家装/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，同比+12.8%/-12.7%；25Q1家装/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，同比+8.0%/+9.4%。

   3、毛利率企稳回升，24Q4毛利率32.5%，同比+0.44pct，环比+3.82pct；25Q1毛利率31.05%，同比+2.67pct。

   4、费用率压降见效，2024年费用率25.7%，同比-0.5pct；25Q1费用率31.4%，同比-2.4pct。

   5、首次Q1现金流转正，25Q1经营性现金流1.1亿，去年同期-2.6亿。

  

   #盈利预测与评级：

   上调公司2025-2026年归母净利润预测分别为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），当前股价对应PE为28.5、20.5倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。