瑞芯微(603893):单季度毛利率创历史新高-年报点评

#核心观点:

   24年公司实现营收31.36亿元(yoy:+46.94％),归母净利润5.95亿元(yoy:+341.01％)。1Q25公司实现营收8.85亿元(yoy:+62.95％,qoq:-9.40％),归母净利润2.09亿元(yoy:+209.65％,qoq:-13.85％),基本符合预告中值(2-2.25亿元)。受传统淡季影响,1Q25收入环比略有下滑,但费用端整体保持稳定,其中1Q25研发费用1.20亿元,研发费用率同比下降8.43pct至13.54％,经营杠杆逐步凸显。由于高端产品销量占比提升,4Q24/1Q25单季度毛利率(39.96％/40.95％)持续环比增长,1Q25毛利率已率先突破长期40％目标线。我们看好公司端侧AI优质卡位,后续有望实现收入高增及业绩释放,维持"买入"评级。

   2024/1Q25:旗舰RK3588加速放量,1Q25单季度毛利率超过40％从产品分布来看,24年公司智能应用处理器芯片/数模混合芯片/其他芯片(电源管理芯片、接口芯片等)/技术服务及其他营收分别为27.72/2.86/0.58/0.20亿元(yoy:+45.10/54.63/193.30/5.38％),芯片总销量同比增长34.64％,反映端侧AI需求扩大下,旗舰芯片RK3588为代表的"雁形方阵"产品组合在汽车电子、机器视觉、工业等领域高速增长,市占率提升。4Q24＆1Q25毛利率分别为39.96/40.95％(yoy:+6.93/6.27pct),逐季提升主因RK3588在营收中比重不断提升,叠加规模出货后在晶圆成本端优势开始体现,我们预计公司后续毛利率有望维持在40％附近。

   2025展望:端侧AI+机器人+汽车电子需求共振,新品进展顺利一季度后公司将逐步迎来销售旺季,我们预计2Q25营收将实现同环比增长。25年公司将实现"产品"和"市场"两面开花,旗舰芯片RK3588将继续支撑业绩增长,RK3576、RV1103B等多款新品落地放量将为公司成长增添新动能。2025年公司将针对AIoT通用算力平台以及视觉、音频等专用领域进一步推出新款智能应用处理器,完善现有产品矩阵。同时,公司也将继续对电源管理芯片、接口芯片、无线连接等周边芯片进行研发和迭代。此外,公司协处理器芯片研发进展顺利,将适配大带宽、高算力场景需求。

   #盈利预测与评级:

   上调目标价至181.6元,维持"买入"评级我们看好公司作为国内SoC龙头的技术壁垒和成长性,25年RK3588订单放量将对营收显著拉动,后续关注NPU量产及新一代旗舰芯片研发进度。

   我们上调旗舰芯片销量及芯片毛利率,上调25/26年利润至9.51/13.13亿元(前值:7.27/9.97亿元),新增27年利润17.58亿元。考虑RK3588订单放量或好于预期,公司产品性能优势明显,给予80x25PE(Wind一致性预期65x),上调目标价至181.6元(前值:106.1元,对应61x25PE),维持"买入"评级。

   #风险提示:

   需求复苏不及预期,新产品推广不及预期,市场竞争加剧。