奥浦迈(688293):国产培养基龙头,自主可控下持续增长-公司深度报告

#核心观点:

   事件:2025年4月16日,奥浦迈发布2024年度报告,公司2024年实现营

  业收入2.97亿元,同比增长22.26％;归母净利润2105万元,同比减少61.04％;

  扣非归母净利润659万元,同比减少81.03％。

   国产培养基龙头,主业培养基产品收入保持高增长,CDMO短期承压。

  2024年公司收入增长主要来自培养基产品收入的增长,产品销售收入同比增

  长42％。CDMO服务业务受行业景气度影响,收入同比明显下降,一定程度

  拖累整体业绩。利润承压主要原因有三:①CDMO平台投入运营导致固定费

  用增加;②CDMO业务增长未及预期带来的资产减值,回款困难带来的信用

  减值;③高新技术企业资格暂时取消带来的税率上升。

   培养基市场持续扩容,国产替代加速进行。细胞培养基广泛应用于生物制药.

  和科学研究,是生物制品生产的关键核心原材料,蛋白/抗体和CGT为高门槛

  领域。在生物药市场壮大、细胞培养工艺改进等因素的推动下,全球及中国细

  胞培养基市场快速增长。目前培养基市场国产化率较低,高端培养基进口垄断

  更为明显。然而在医药行业整体承压的背景下,降本增效成为企业的必然选择,

  培养基占据上游生产主要原料成本,扩大生产规模和提高抗体表达水平均能降

  低生产成本,国产替代势在必行。公司培养基性能领先,可助力下游厂商降本

  增效,且产品技术工艺自主可控,已获国内头部药企认可。

   产品管线数量创新高,推动培养基产品收入快速增长。培养基随着客户产品

  管线逐渐推进具有显著的放大效应,到临床后期直至商业化,其用量呈千百倍

  量级增长。结合监管要求下培养基的高客户粘性,公司培养基销量将伴随其客

  户管线的推进而逐渐放量。截至2024年末,共有247个已确定中试工艺的药

  品研发管线使用公司的细胞培养基产品,其中临床前141个、I期41个、II

  期28个、III期29个、商业化生产阶段8个,整体相较2023年末增加77

  个,同比增长45.29％。

   #盈利预测与评级:

   公司培养基业务正处于加速兑现期,CDMO短期承压,但长期来

  看与培养基业务协同发展。我们预计公司2025-2027年归母净利润为

  0.70/1.18/1.50亿元,同比增长234.429/68.25％/26.55％,EPS分别为

  0.62/1.04/1.32元,当前股价对应2025-2027年PE为66/39/31倍,首次覆

  盖给予"推荐"评级

   #风险提示:

   新产品研发进度不及预期的风险;国产替代进程不及预期的风险;

  下游客户管线进展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。