华电国际(600027):财务稳健分红提升,受益并购前景可期-深度研究

# 核心观点

   1. 盈利修复：公司2024年各季度毛利率均高于2023年同期，但仍低于2019/2020年同期，有一定提升空间。煤价下行是主要驱动因素。

   2. 财务稳健与分红：经营活动现金流净额持续提升，资本开支持续下降。公司首次进行年中分红，全年分红率46%，每股股利同比增长40%。A/H股息率达3.8%/5.5%，长期投资价值显著。

   3. 资产收购预期：拟收购控股股东发电资产，预计资产规模及每股收益有望提升。

   4. 煤电为主，业绩向好：控股煤电机组权益装机3,746万千瓦，广泛分布于山东等11个省（直辖市）。现货煤价低于长协煤价，距离合理区间下限仍有空间，煤价回落将带来较大业绩弹性。

   5. 气电为辅，投资收益贡献显著：燃机权益装机占比提升至24%，投资收益占营业利润比重达41.77%。华电新能贡献占比84.33%，今年投资收益或同比提升。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年公司营业收入分别为1,074/1,008/950亿元，归母净利润分别为64.78/71.61/77.61亿元，EPS分别为0.56/0.64/0.71元，对应PE分别为9.91/8.63/7.77倍。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   国内外宏观形势变化超出预期，燃料成本回落不及预期，利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期等。

  

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