五洲特纸(605007):产能加速扩张,盈利逐步回暖-事件点评

# 核心观点

   1. 湖北项目进展顺利：2025年4月10日，五洲湖北PM18纸机顺利投产，设计产能单日超1800吨，年产达55万吨。新纸机投产后，公司湖北包装纸基地固费摊销、能耗节降有望改善，推动包装纸盈利优化。

   2. 2024年报表现：全年收入76.56亿元（同比+17.4%），归母净利润3.62亿元（同比+33.2%）。Q4收入21.90亿元（同比+18.1%），但归母净利润仅为0.35亿元（同比-79.0%），吨盈利短暂承压。

   3. 产销与价格波动：Q4销量约49万吨，均价环比下降500~600元/吨，吨盈利环比减少150~200元/吨。分品类看，特纸均价稳定，但食品卡、文化纸受供需恶化影响，盈利承压；包装纸产能爬坡，吨盈利改善。

   4. 扩产计划：截至2024年底，公司总设计产能达213.40万吨，2025年湖北和江西基地仍有多条产线待投产，预计年底总产能增至280万吨+。同时，化机浆产能逐步释放，未来盈利中枢有望提升。

   5. 短期盈利承压：Q4毛利率为5.6%（同比-9.5pct），归母净利率1.6%（同比-7.4pct）。财务费用率上升主要因可转债利息费用化。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.5、7.5、8.5亿元，对应PE为10.4X、7.7X、6.8X。基于公司产能扩张和盈利拐点显现的预期，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期。

  

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