华利集团(300979):分红超预期,未来可持续增长可期

# 核心观点

   1. 收入与利润增长：华利集团2024年实现营业收入240.1亿元，同比增长19.4%；归母净利润38.4亿元，同比增长20%。分红率预计为69.9%，同比大幅提升。

   2. 量价拆分：销量达2.23亿双，同比增长17.5%；ASP（平均售价）为107.4元，同比增长1.6%，主要得益于高单价新客户订单增加。

   3. 产品结构：运动休闲鞋收入增长17.9%，户外靴鞋收入下降33.7%，运动凉鞋/拖鞋及其他收入大幅增长125.8%，推测因UGG等品牌拖鞋订单增加。

   4. 客户结构：前五大客户收入占比合计为79.13%，同比下降3.27个百分点，公司与Adidas开始合作并量产出货。

   5. 产能扩张：越南3家新工厂投产，印尼第一家工厂于2024年上半年投产，中国新设工厂及印尼另一厂区于2025年2月投产。

   6. 盈利能力：毛利率同比增长1.2个百分点至26.8%，Q4同比下降2.3个百分点至24.1%，推测因新工厂产能爬坡所致；管理费用率增长1个百分点，销售和研发费用率持平；净利率同比增长0.1个百分点至16%。

   7. 本地化采购：越南工厂原材料当地采购占比超50%，有效降低关税风险和成本。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年每股收益分别为3.71元、4.22元、4.83元，参考可比公司，给予2025年18倍PE估值，对应目标价66.51元，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   海外通胀、汇率波动、贸易风险、劳动力成本上升

  

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