太平鸟(603877):一季度表现符合预期,毛利率改善反映运营质量提升

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：太平鸟2025年第一季度收入同比下降7%至16.7亿元，归母净利润同比下降22%至1.2亿元，扣非后归母净利润同比下降21%至0.9亿元。收入下滑主要受24年门店净关店及一季度天气波动影响春装销售，但相比24年各季度双位数下滑幅度有所收窄。净利润下滑主要因门店租金、人员开支等刚性费用支出较高。

   2. 品牌表现：

   - PB男装营收表现好于女装，女装毛利率改善明显。Peacebird女装收入同比下降12.8%至5.7亿元，毛利率增加7.7pct至61.7%，净关店27家至1225家；Peacebird男装收入同比下降6.7%至7.2亿元，毛利率增加1.9pct至61.6%，净关店23家至1267家。

   - 乐町品牌表现稳定，毛利率大幅提升。一季度收入同比下降1.5%至1.3亿元，毛利率增加11.7pct至54.8%，净关店7家至283家。

   - 童装品牌略有下滑。Mini Peace营收同比下降6.6%至2.1亿元，毛利率增加4.3pct至60.0%，净关店10家至468家。

   3. 分渠道表现：直营销售优于加盟，线上折扣优化推动毛利率改善。

   - 直营收入同比下降3.6%至8.2亿元，毛利率增加0.5pct至70.6%，净关店23家至1105家。

   - 加盟收入同比下降12.7%至3.8亿元，毛利率增加16.0pct至52.9%，主要得益于剪标处理减少。

   - 线上收入同比下滑12.7%至4.5亿元，毛利率增加4.4pct至49.7%，主要由于折扣率收紧。

   4. 毛利率与存货：公司毛利率同比上升4.8pct至60.0%，销售费用率同比提升4.8pct至40.6%。一季度末存货为16.4亿元，同比增加19.8%，仍处于可控水平。

  

   # 盈利预测与评级

   维持25-27年盈利预测，预计净利润分别为3.7/4.5/4.7亿元，对应PE分别为21/17/16倍，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   行业竞争加剧风险；存货增加风险；线上渠道表现不及预期风险。

  

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