太平鸟(603877):2025Q1毛利率同比改善,渠道调整预计接近尾声-季报点评

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：2025Q1 公司收入为 16.7 亿元，同比-8%；归母净利润为 1.2 亿元，同比-22%。扣非归母净利润为 0.9 亿元，同比-21%，非经常损益主要系政府补助。

   2. 盈利质量改善：毛利率同比+4.8pct 至 60.0%，但因费用率增加，净利率同比-1.4pct 至 7.4%。

   3. 分品牌表现：各品牌收入均有下降，但毛利率有所提升。PB 女装/PB 男装/乐町/MP 童装销售同比分别-13%/-7%/-2%/-7%，毛利率同比+7.7/+1.9/+11.7/+4.3pct。

   4. 渠道调整：直营/加盟门店较年初分别-23/-34 家至 1105/2211 家，预计渠道调整接近尾声。集合店及旗舰店数量增加至 73 家。

   5. 库存与现金流：存货同比+19.8%至 16.4 亿元，周转天数+67.6 天至 227.8 天；经营性现金流量净额为净流出 3.0 亿元。

  

   # 盈利预测与评级

   预计 2025~2027 年归母净利润分别为 3.59/4.10/4.66 亿元，对应 2025 年 PE 为 22 倍，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   消费环境波动风险；费用管理不及预期；渠道调整改善不及预期。

  

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