天润乳业(600419):新疆头部乳企发力全国市场,轻装上阵弹性可期-公司深度报告

# 核心观点

   1. 新疆龙头乳企：天润乳业是新疆头部乳企，疆内市占率超过40%，并通过差异化酸奶产品成功拓展疆外市场，2024Q1-Q3疆内外收入各占一半。

   2. 奶源自给率高：公司奶源自给率达到92.36%，为国内上市乳企之首，依托新疆黄金奶源带优势，形成核心竞争力。

   3. 产品与渠道差异化：通过“领先低温、做强常温、突破乳饮”的产品策略，推出爱克林浓缩酸奶等爆品；渠道端以经销为主，专卖店渠道拓展疆外市场并下沉至三四线城市。

   4. 产能扩张与全国化布局：山东工厂投产后采用双品牌驱动策略，“佳丽”子品牌辐射京津冀市场，并在疆内投资建设年产20万吨乳制品加工项目，提升全国化能力。

   5. 利润弹性释放：2024年大幅计提减值包袱已卸，预计2025年轻装上阵，利润弹性较大。

  

   # 盈利预测与评级

   - 收入端：疆内市场地位稳固，稳健增长；疆外通过专卖店渠道打开市场，空间广阔。

   - 利润端：2024年净利润受减值影响大幅下滑，预计2025年甩掉包袱轻装上阵。

   - 盈利预测：预计2024-26年归母净利润分别为0.36/1.25/1.70亿元，同比增速分别为-74.61%/+245.74%/+36.31%。

   - 评级：维持“推荐”评级。

  

   # 风险提示

   新品牌推广效果不及预期、产能建设进度不及预期、疆外市场竞争激烈程度加剧、原奶价格恢复不及预期等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。