石头科技(688169):内外销快速增长,看好长期盈利空间改善-公司点评

# 核心观点

   1. 收入增长显著，净利润承压：2024年公司实现营业收入119.45亿元，同比增长38.1%，但归母净利润为19.77亿元，同比下降3.6%。其中，2024Q4营收49.38亿元，同比增长66.5%，但归母净利润5.04亿元，同比下降27.0%。

   2. 国内外市场均较快增长：境内地区营收55.31亿元，同比增长25.4%；境外地区营收63.88亿元，同比增长51.1%。公司成为扫地机器人全球龙头，在北欧、土耳其、德国、法国、韩国等市场连续多季度量额双第一。

   3. 渠道和品类拓展：直营/经销渠道营收分别增长44.6%/33.2%，毛利率分别为52.2%/48.9%；扫地机器人及配件/其他智能电器产品分别增长34.2%/93.1%，毛利率分别为52.07%/33.0%。

   4. 产品创新与市场布局：公司通过性价比款扫地机开拓新市场，积极推进渠道改革，并加大洗地机和洗衣机业务投入。北美市场线上渠道维持高毛利，线下渠道持续拓展。

   5. 费用投放扩张期，盈利能力承压：2024年销售/管理/研发费用率分别增加3.8/+0.5/+1.0个百分点，毛利率/净利率分别下降4.0/7.1个百分点至50.1%/16.6%。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年实现营收分别为152.0/179.4/206.6亿元，归母净利润分别为21.0/24.3/27.9亿元，EPS分别为11.4/13.2/15.1元/股。给予2025年20-22倍PE，对应价格区间为227.40-250.14元，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   市场竞争加剧，高额关税风险，汇率波动风险。

  

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