中国巨石(600176):再议公司海外玻纤生产情况

# 核心观点

   1. 市场关注一：我国玻纤及制品出口至美国的结构

   - 2024年我国出口美国玻纤及制品约25万吨，占我国出口比例略超10%。其中无捻粗纱出口量8.1万吨，其余为短切、短切毡和其他制品等。

   2. 市场关注二：中国巨石针对海外市场销售情况

   - 公司通过“以外供外”和“以内供外”满足海外市场需求。2024年公司出口+海外基地共销售106万吨玻纤纱，占总销量35%。埃及12万吨产线于去年4月初点火，假设5月下旬完全爬坡，预计以外供外贡献产量约40万吨，以内供外国内出口量在60-70万吨。直接出口地区包括欧洲、中东、东南亚和美国。

   3. 市场关注三：公司埃及和美国本土工厂经营情况

   - 埃及基地2024年营收17亿元，净利润3.2亿元，净利率19%，单吨净利在1000元以上。

   - 美国基地2024年营收7.9亿元，亏损2805万元，测算当地每吨售价约8000-9000元。国内出口至美国市场的短切纱终端售价亦在8000-9000元之间（考虑关税和运费）。

   4. 市场关注四：美国本土市场供需

   - 美国本土玻纤厂商包括欧文斯康宁、佳斯迈威、PPG等，大部分企业无扩产规划。若国内出口至美国的25万吨因高额关税受压，可能对美国本土供应造成压力，利好当地玻纤提价。测算若2025年美国本土单价提升10%-20%，公司单吨净利有望扭亏为盈，实现几百元吨净利。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025/26年EPS分别为0.88元和1.01元，当前股价对应25/26年14x/12x P/E。

   - 维持“跑赢行业”评级，维持目标价14.9元，对应25/26年17x/15x P/E，隐含24%上行空间。

  

   # 风险提示

   海外关税加码带来出口承压、国内玻纤供需矛盾突出、国内政策不及预期。

  

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