石头科技(688169):扫地机份额全球第一,将继续规模领先策略

# 核心观点

   公司公告:2024年营业收入119亿元,同比+38.0％;归母净利润19.77

  亿元,同比-3.6％;分红率10％,每10股转增4股。业绩符合市场预期。

   扫地机全球市场排名第一:1)公司公告,2022-2024年公司扫地机销量

  225万台、260万台、345万台,同比-20.3％、+15.5％、+32.9％,2024年

  增长提速,主要是公司开始执行规模领先战略。相比于2022-2023年扫地

  机出货均价大幅提升,2024年出货均价3145元/台,同比+0.9％。2)IDC

  数据,2024年公司全球扫地机销量份额16％,排名第一。其中中国市场排

  名第二,仅次于科沃斯;海外市场排名第二,仅次于iRobot。3)公司在产

  品创新方面保持领先,如推出了双机械臂拖布模组、底盘升降功能等;2025

  年推出的G30Space是市场第--款带有仿生机械手的扫地机。

   让利消费者,提升规模优势:1)公司单季度归母净利润率快速下降,2024

  年Q1-Q4分别为21.7％、28.0％、13.6％、10.2％,导致3Q24、4Q24归

  母净利润分别同比-43.4％、-27.0％。2)石头的竞争策略更加注重市场份额

  提升。具体措施包括:在中国加大营销投入;在美国承担关税成本而不提高

  产品价格;在欧洲一方面降价,另一方面显著提升线上直销的比例。随着美

  国2025年进一步提升中国、越南关税,关税压力将继续。3)我们预计从

  2025年开始,公司的利润率将保持在类似2024Q4的水平,同时市场份额

  将迅速增长,直至明显领先于第二名。如果持续当前的策略,公司有望在中

  国、欧洲和美国的扫地机市场份额中均占据首位。

   中国市场国补刺激需求弹性,欧洲市场渠道调整顺利:1)扫地机被各地

  政府广泛纳入智慧家居、家装家居等补贴项目。受国补刺激,中国扫地机零

  售市场保持高速增长。4Q24公司部分型号断货,内销增长接近翻倍。2)AVC.

  的月度监测显示,2025年1-2月扫地机线上零售额同比增长72.3％,石头

  零售额份额为24.7％,同比提升3.4PCT。同期,公司洗地机的线上零售额

  份额为11.8％,同比增长7.4PCT。3)欧洲市场大幅增加直销,减少经销

  占比,导致3Q24经销商进货出现明显下滑。4Q24欧洲销售旺季期间,经

  销、直销都恢复增长,并取得很好增长效果。4)美国市场,石头自己消化

  关税的情况下继续保持快速增长,线上销售依然是主要渠道,但2024年末

  线下已覆盖900家Bestbuy门店,1398家Target门店。

   # 盈利预测与评级

   我们预计公司2025-2027年归母净利润为18.52/24.13/30.22

  亿元,EPS分别为10.03/13.07/16.36元每股。我们预计利润率的下降导致

  公司在2025年面临利润'下降的压力,尤其是上半年。我们预计2026年利

  润率将趋于稳定,预计公司将在2026年重新进入收入和利润的快速增长

  期,

  维持对公司的"

  推荐"评级。

   # 风险提示

   竞争加剧的风险、国际贸易环境不确定性的风险。