石头科技(688169):积极市场策略下收入高增,短期盈利水平下滑-年报点评报告

# 核心观点

   1. 收入增长显著：石头科技2024年实现营业收入119.4亿元，同比增长38.0%；其中Q4单季度收入49.4亿元，同比增长66.5%，主要得益于国补拉动消费和海外积极市场策略。

   2. 净利润短期承压：归母净利润为19.8亿元，同比下降3.6%；扣非归母净利润16.2亿元，同比下降11.3%。Q4单季度归母净利润5.0亿元，同比下降27.0%，主要受毛利率下滑和销售费率提升影响。

   3. 分产品表现：智能扫地机及配件收入108.5亿元，同比增长34.2%，毛利率为52.1%（同比-2.9pct）；其他智能电器产品收入10.7亿元，同比增长93.1%，但毛利率仅为33.0%（同比-9.1pct）。

   4. 分地区表现：境内收入55.3亿元，同比增长25.4%；境外收入63.9亿元，同比增长51.1%，但受关税成本增加影响，境外毛利率下降至53.7%（同比-6.74pct）。

   5. 毛利率与费率变化：全年毛利率为50.1%（同比-5.0pct），单Q4毛利率降至44.9%（同比-11.8pct）；销售费率为24.8%（同比+3.8pct），主要因市场推广费用增加。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.8/27.0/31.6亿元，同比增长15.1%/18.5%/17.1%，维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。

  

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