瑞普生物(300119):主业稳健发展,关注新业务及原料药业绩弹性

# 核心观点

   1. 业绩表现：瑞普生物2024年收入30.7亿元，同比增长13.32%，归母净利润3.01亿元，同比下降33.7%。业绩承压主要因金融资产公允价值变动损失、存货及资产减值损失、原料药毛利率下滑。

   2. 业务板块表现：

   - 制剂及原料药收入同比-5.8%，受价格及销量景气度影响；

   - 禽用生物制品收入增长15.9%至10.8亿元，得益于主力单品竞争优势和集团客户合作；

   - 畜用生物制品收入同比增长49.8%至2.1亿元，受益于收购必威安泰；

   - 宠物生物制品收入大幅增长849.1%，主要因“瑞喵舒”疫苗投放；

   - 宠物供应链收入同比增长37.7%，得益于中瑞供应链并表。

   3. 毛利率与费用率：整体毛利率同比下滑2.3个百分点至40.5%，制剂和原料药板块毛利率下降2.7个百分点至36.5%。研发费用金额增长，销售费用率略有下降，财务费用率小幅上升。

   4. 未来展望：

   - 禽用板块与大客户战略合作，稳固利润基础；

   - 畜用板块通过收购必威安泰延伸业务至口蹄疫疫苗，探索养殖集团合作新模式；

   - 制剂及原料药受益于兽药原料价格回暖和产能利用率提升，或有改善机会；

   - 宠物板块通过收购中瑞华普和供应链股权，打造完整价值闭环，有望成为第二增长曲线。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：下调2025年归母净利润预测至4.0亿元（同比下降34%），引入2026年预测为4.8亿元。

   - 估值：当前股价对应2025/26年21/17倍P/E，维持目标价23元不变，对应2025/26年26/22倍P/E，具备28%上行空间。

   - 评级：维持“跑赢行业”评级。

  

   # 风险提示

   畜禽价格波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。

  

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