锐捷网络(301165):数通交换机收入同比高增,AI驱动增长可期

# 核心观点

   1. 业绩表现：锐捷网络2024年实现营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非净利润5.30亿元，同比增长50.98%。第四季度营收33.22亿元，同比下降7.49%，环比下降0.35%；归母净利润1.62亿元，同比增长32.79%，环比下降32.54%。

   2. 业务拆分：网络设备/网络安全/云桌面业务营收分别为96.53/4.52/5.49亿元，同比+15/-47%/-28%。毛利率提升0.2个百分点至38.6%，主要得益于第四季度高毛利订单的结算。研发费用同比下降13.7%，同时推出TH5冷板交换机、51.2T CPO交换机等新产品。

   3. 发展趋势：

   - 互联网收入快速提升，数据中心交换机在国内互联网行业及200G/400G细分市场排名第一，预计2025年来自互联网客户的高速数据中心交换机收入将进一步增长。

   - SMB出海成效显著，境外营收同比增长52.7%，预期2025年SMB业务将继续受益于海外开拓。

   - 园区需求短期承压，受宏观经济影响及部分行业供过于求的影响。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：维持2025年净利润预测8.37亿元，引入2026年净利润预测9.52亿元。

   - 估值：当前股价对应2025/26年P/E分别为50.3/42.5倍。目标价为78元，对应2025/26年市盈率55.1/46.6倍，上行空间9.6%。

   - 评级：维持“跑赢行业”评级。

  

   # 风险提示

   1. 国内智算中心建设不及预期；

   2. 行业竞争加剧；

   3. 白盒交换机毛利率承压。

  

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