华电国际(600027):火电降本盈利改善,财务降费持续增效

# 核心观点

   1. 财务表现：公司 2024 年实现营业收入 1129.94 亿元，同比下降 3.57%；归母净利润 57.03 亿元，同比增长 26.11%，略低于预期。扣除永续债利息后，归属于上市公司普通股股东的净利润为 46.98 亿元。全年派息 0.21 元/股，分红比例约 45.72%。

   2. 发电情况：火电发电降幅收窄，全年火电发电量 2143.51 亿千瓦时，同比下降 0.33%；水电发电量 82.75 亿千瓦时，同比下降 11.36%。火电机组利用小时数为 4086 小时，同比下降 215 小时，降幅环比上半年有所收窄。

   3. 电价与成本：2024 年平均上网电价同比微降，但 2025 年电价压力较小。火电板块营业成本同比下降 4.13%，主要得益于煤价下行（燃料成本同比下降 6.49%）。

   4. 财务费用：受益于利率下降，公司财务费用同比下降 3.78 亿元至 32.26 亿元，财务压力持续减轻。

   5. 资产注入：拟通过发行股份及支付现金方式收购火电资产合计 1597 万千瓦，交易总对价为 71.67 亿元。预计资产注入后可提升每股收益 7.81%及 2.87%，进一步增厚股东回报。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：下调公司 2025-2026 年归母净利润预测分别为 66.36、71.17 亿元（原值为 75.15、88.43 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 74.24 亿元。以上预测均未扣除永续债利息约 10 亿元。

   - 评级：当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 9、8、8 倍，看好公司火电业绩持续修复及新增优质资产注入后提升盈利能力。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   1. 火电利用小时数不及预期

   2. 上网电价不及预期

   3. 集团火电资产注入节奏不如预期

   4. 参股新能源发展不及预期

  

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