华鲁恒升(600426):业绩符合预期,价差底部静待回暖,项目释放贡献增量

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年全年实现营业收入342.26亿元（YoY+25.55%），归母净利润39.03亿元（YoY+9.14%），扣非归母净利润38.7亿元（YoY+4.49%）。Q4单季度营收90.46亿元（YoY+14.31%，QoQ+10.26%），归母净利润8.54亿元（YoY+31.61%，QoQ+3.52%），业绩符合预期。

   2. 产品价差与项目投产：尽管24Q4产品价差处于底部震荡，但公司规划项目投产贡献增量，长期回暖趋势明显。荆州尿素项目投产，肥料、醋酸及新能源新材料相关产品产量环比提升显著。

   3. 费用端压力缓解：研发技改费用确认，但增值税加计抵减缓解了部分费用压力，全年合计约1.6亿元，下半年贡献约1.21亿元。

   4. 低成本优势与产能布局：公司“双航母”发展模式基本形成，荆州和德州基地规划多个高端化工项目，预计未来几年陆续投产，进一步巩固低成本核心优势。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.7亿元、46.4亿元和54.9亿元（调整前为48.6亿元、60.42亿元）。

   - 对应PE估值分别为12X、10X、9X。

   - 当前PB估值为1.554X，低于行业平均估值2.06X，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

  

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