太平鸟(603877):全面升级品牌形象,静待利润弹性释放

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：公司2024全年实现营收68.02亿元，同比下降12.7%；归母净利润2.58亿元，同比下降38.75%；扣非净利润1.23亿元，同比下降57.38%。非经常损益为1.35亿元，主要来自政府补助。

   2. 分品牌表现：女装/男装/童装/乐町收入分别为25.03/27.83/8.27/5.43亿元，同比分别下降13%/9%/14%/28%。毛利率方面，女装持平，男装提升0.88个百分点，童装提升0.99个百分点，乐町提升2.92个百分点。

   3. 渠道表现：

   - 线下直营收入28.08亿元，同比下降14.15%，净关店47家至1128家，毛利率下降0.96个百分点至70.37%。

   - 线下加盟收入20.62亿元，同比下降12.62%，净关店311家至2245家，毛利率提升6.84个百分点至47.16%。

   - 线上收入18.33亿元，同比下降12%，毛利率下降0.54个百分点至43.74%。

   4. 费用与利润：公司2024年毛利率为55.23%，同比提升1.11个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为38.79%/7.22%/2.55%/0.9%，同比分别上升2.82/0.31/0.11/0.23个百分点。净利率为3.77%，同比下降1.63个百分点。

   5. 存货与现金流：存货17.36亿元，同比增长15.05%；经营现金流8.6亿元，同比下降32.59%，主要由于销售下滑较多。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年净利润分别为3.69/4.6/5.36亿元（前值为6.75/7.60亿元），同比分别增长43%/24%/17%。维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   1. 加盟渠道拓展不及预期；

   2. 直营业务店效提升不及预期；

   3. 线上业务增长不及预期；

   4. 终端需求不及预期；

   5. 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。