广汽集团(601238):换帅开启全新改革,合资+自主品牌双重发力-2024年报业绩点评

# 核心观点

   2024业绩表现承压:2024年公司总营业收入同比-17.1％至1,068.0亿元,归母净利润同比-81.4％至8.2亿元,扣非后归母净亏损43.5亿元,毛利率同比-1.1pcts至5.8％;其中,4Q24营业收入同比+4.8％/环比+16.0％至330.4亿元,归母净利润同环比扭亏至7.0亿元,毛利率同比-2.3pcts/环比-0.1pcts至5.9％。

   4Q24销量及投资收益均呈环比改善,"两田"转型逐步落地:2024年公司销量同比-24.2％至191.7万辆,其中4Q24销量同比-19.6％/环比+22.9％至58.3万辆(4Q24广本销量同比-36.8％/环比+14.6％至12.4万辆、广丰销量同比-20.4％/环比+21.7％至21.8万辆);2024年公司对联营与合营企业的投资收益同比-64.1％至30.0亿元,其中4Q24对联营与合营企业的投资收益同比-42.9％/环比+182.5％至7.3亿元。我们测算,2024年广本业绩承压主要由于销量走低+经销商网络优化产生一次性费用计提影响,广丰盈利受销量下滑影响同比下降。

   我们认为,广本/广丰转型逐步落地,预计有望改善合资品牌电动智能化转型偏慢+终端优惠维稳市占率边际减弱困境:1)广汽本田:新能源工厂已实现竣工投产,2025/3本田云驰智能高效纯电W架构首款车型P7正式上市;2)广汽丰田:已于3/6上市纯电SUV铂智3X将高阶智驾下探至15万元以下价格带、上市一小时累计订单破万,后续将陆续推出凯美瑞等传统车型的智驾版。

   换帅开启全面改革,番禺行动元年自主品牌加速发展:2/4公司公告董事会选举原集团总经理冯兴亚为董事长,3/28董事会完成换届选举。我们判断:1)公司内部加快自主品牌产供销全面改革,已导入IPD集成产品开发体系为核心精准开发新产品,2025E公司计划推出20款全新、换代或改款车型,将开启公司三年"番禺行动"的元年,预计通过零部件统一采购等措施2025E公司自主品牌可实现降本10％;2)自主品牌同步推进智能化自研+外部合作,端云一体大模型+新一代多模态交互系统ADiGO6.0等智能化成果逐步量产,自主品牌昊铂/传祺/埃安智能化搭载率有望提升(2025E昊铂将全系搭载城市NDA、传祺/埃安将高速NDA下探至10万元级车型),此外,广汽与华为合资成立华望汽车(主要面向30万元级高端用户)将采用新合作模式加快产品落地;3)公司加速推进海外+立体出行/前沿科技布局,2024年海外销量同比+67.6％至12.7万辆、自主品牌海外网点已累计建成490个,已发布全新飞行汽车品牌GOVY及首款复合翼产品、并推出行业首创可变轮足构型具身智能机器人GoMate。

   # 盈利预测与评级

   维持A/H股"增持"评级:考虑到公司合资+自主品牌均处于改革期,下调2025E-2026E归母净利润预测85％/84％至7.5亿元/8.8亿元,新增预测2027E归母净利润10.5亿元。看好公司产业链垂直整合布局、以及合资+自主品牌双重改善前景,维持A/H股"增持"评级。

   # 风险提示

   自主减亏幅度不及预期;日系销量专业绩改善不及预期;市场风险。