环旭电子(601231):短期经营承压,静待SIP、云端及存储业务放量

# 核心观点

   1. 业绩表现：环旭电子2024年收入606.91亿元，同比持平；归母净利润16.52亿元，同比下降15%，低于预期。4Q24单季度营业收入166.84亿元，同比下降6%；归母净利润3.56亿元，同比下降36%。

   2. 业务表现：

   - 通讯/消费电子/工业/云端及存储/汽车电子/医疗业务分别同比-3%/持平/-13%/13%/16%/-11%至210.66/192.03/71.18/60.97/59.72/3.34亿元。

   - 工业类收入下滑主因下游需求恢复不及预期，去库存进度较慢；汽车电子增长明显主因大陆市场开拓力度加大及新产线投建；云端及存储业务增长较快主因AI基建拉动服务器需求提升。

   3. 发展趋势：

   - AI终端推动微小化趋势，环旭SiP布局深入有望受益。看好AI眼镜、XR设备、智能戒指等新兴品类出货增长，SiP在体积、功耗及防水防尘等领域优势明显。

   - AI基建持续推进，服务器相关业务有望持续增长。AI拉动用电需求增加，服务器电源功率升级，环旭在服务器主板、AI Card及工作站主板等领域布局全面。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：下调2025e EPS 12%至0.92元，引入2026e EPS 0.99元。

   - 估值：对应2025/26e 18.9/17.6x P/E。

   - 评级与目标价：维持跑赢行业评级，维持目标价19.0元（对应2025/26e 20.6/19.2x P/E），当前仍有9%上升空间。

  

   # 风险提示

   AI终端出货量不及预期；SiP及服务器业务开拓进展不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。