青岛啤酒(600600):四季度量价改善,轻装上阵旺季可期

# 核心观点

   - 收入端：2024年公司实现营收321.4亿元，同比-5.3%；归母净利润43.5亿元，同比+1.8%。全年销量753.8万千升，同比-5.9%，吨价4263.7元，同比+0.6%。分档次看，主品牌/其他品牌销量分别为434/320万千升，同比-4.8%/-7.2%；中高端以上销量315.4万千升，同比-2.7%。四季度销量恢复正增长，结构改善明显。

   - 利润端：全年毛利率40.2%，同比+1.57pcts；净利率13.5%，同比+0.9pcts。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/4.4%/0.3%/-1.8%，同比变化+0.5/-0.1/+0.02/-0.4pcts。四季度毛利率26.2%，同比-1.24pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为37.2%/14.7%/1.5%/-4.2%，同比变化-4.2/-2.0/-0.8/-0.1pcts。全年成本改善及费用控制支撑利润增长。

   - 分红与经营：公司拟每股派发现金股利2.20元（含税），现金分红率约69.07%。管理层换届完成，新董事长上任，经营预期向好。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年实现营收336.4/350.8/365.1亿元，同比+4.7%/+4.3%/+4.1%；归母净利润48.2/52.8/57.0亿元，同比+10.9%/+9.5%/+8.1%。对应PE为22/20/18x，维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   食品安全风险，原材料价格波动，旺季销售不及预期

  

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