华鲁恒升(600426):业绩表现符合预期,荆州达产贡献增量-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：2024年公司实现营业收入342.3亿元，同比增长25.6%；归母净利润39.0亿元，同比增长9.1%。其中，Q4单季营业收入90.5亿元，同比增长14.3%，环比增长10.3%；归母净利润8.5亿元，同比增长31.6%，环比增长3.5%。

   2. 荆州项目贡献显著：荆州项目投产后产能顺利释放，德州基地检修完成后开工负荷提升，带动销量增长。新能源新材料、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别同比增长17.1%、44.5%、12.6%和116.7%。

   3. 供需宽松与成本压力：原料端价格波动较大，煤头产品尿素、醋酸等价差同比收窄；油头产品辛醇、己内酰胺等价差也有所下降。

   4. 费用控制与技术升级：期间费用率保持稳定，公司推进气化平台升级改造项目，采用先进工艺提升效率并降低能耗。

   5. 在建项目进展顺利：蜜胺树脂单体材料、尼龙66高端新材料等项目相继投产，在建项目为后续发展提供动能。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025年归母净利润预测为40.7亿元，对应PE为11.5倍，PB为1.4倍；

   - 2026年归母净利润预测为44.5亿元，对应PE为10.5倍，PB为1.2倍；

   - 2027年归母净利润预测为47.5亿元，对应PE为9.9倍，PB为1.1倍。

   维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   下游需求不及预期、新项目进度不及预期、竞争加剧、信息更新不及时等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。