青岛啤酒(600600):轻装上阵,期待2025年B和A共振

# 核心观点

   1. 4Q24 业绩符合预期：收入同比增长7.4%，销量增长5.6%，ASP（平均售价）提升1.7%；毛利率同比下滑1.2个百分点，但销售费用率和管理费用率分别下降4.2和2.0个百分点。青岛品牌销量同比增长7.4%，崂山等其他品牌销量增长2.1%。

   2. 发展趋势：

   - 2024年量减价增，主品牌中高端产品占比提升至41.8%，但整体销量下滑；现饮渠道收入占比41.2%，高端和餐饮场景消费承压。

   - 原料价格下行推动毛利率同比提升1.6个百分点至40.2%。

   - 4Q24费用率下降主因去年同期基数较高及股份支付费用减少，归母净利润率和扣非净利率分别提升1.3和6.5个百分点。

   3. 2025年展望：

   - 收入端：渠道质量改善，外部需求环境企稳，收入增速有望提升。

   - 利润端：原材料成本仍处低位，结构升级、数字化建设和降本提效持续推进，盈利能力预计继续提升。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025年归母净利润：维持47.22亿元的预测。

   - 2026年归母净利润：引入预测值为50.38亿元。

   - 目标股价：A股上调至86.0元（较当前有12.4%上行空间），对应2025/26年PE分别为24.8x和23.3x；H股上调至62.0港币（较当前有12.7%上行空间）。

   - 评级：维持A股和H股“跑赢行业”评级。

  

   # 风险提示

   消费需求疲软，结构升级不畅，高端竞争加剧，原材料成本波动，食品安全问题等。

  

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