微电生理(688351):核心品种快速增长,净利率改善显著

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年全年实现营收4.13亿元（yoy+25.51%），归母净利润0.52亿元（yoy+815.36%），扣非归母净利润0.05亿元（yoy+114.32%）。第四季度表现强劲，营业收入1.22亿元（yoy+31.33%），归母净利润0.10亿元（yoy+277.39%）。

   2. 产品增长：导管类收入3.00亿元（yoy+36.62%）、设备类收入0.26亿元（yoy+58.69%），核心产品在集采执行中快速增长，国内收入2.95亿元（yoy+17.34%）。海外营收1.12亿元（yoy+62.94%），手术量超1,000例。

   3. 净利率改善：毛利率为59.05%（yoy-4.03pct），销售净利率12.60%（yoy+10.87pct）。费用管控成效显著，销售费用基本持平，研发投入有所下降。

   4. 新产品布局：PulseMagic压力脉冲导管、FlashPoint肾动脉射频消融进入创新器械“绿色通道”，心血管治疗方案不断完善。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年营收分别为5.31/6.92/9.05亿元，同比增速分别为28.47%/30.44%/30.65%；归母净利润分别为0.71/1.11/1.54亿元，增速分别为36.17%/56.89%/38.52%。当前股价对应的PS分别为17x、13x、10x。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

  

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