太平鸟(603877):渠道调整接近尾声,期待后续店效改善-年报点评报告

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：2024年公司收入同比-13%至68.0亿元，归母净利润同比-39%至2.6亿元，扣非归母净利润同比-57%至1.2亿元。非经常损益为1.4亿元，主要来自政府补助。

   2. 毛利率与费用率变化：2024年毛利率同比+1.1pct至55.2%，销售/管理/财务费用率分别同比+2.8/+0.3/+0.2pct至38.8%/7.2%/0.9%。净利率同比-1.6pct至3.8%。

   3. 渠道调整进展：公司围绕“一个品牌”战略，聚焦核心品类，在多个核心城市打造多品牌集合店，2024年末集合店及旗舰店数量净增53家至63家。直营/加盟门店较年初分别-47/-311家至1128/2245家。

   4. 线上与线下销售：2024年线上销售同比-12%至18.33亿元，毛利率同比-0.54pct至43.74%；线下直营销售同比-14%至28.08亿元，毛利率同比-0.96pct至70.37%；线下加盟销售同比-13%至20.62亿元，毛利率同比+6.84pct至47.16%。

   5. 库存管理与现金流：公司计提资产减值损失1.35亿元，期末存货同比+15%至17.4亿元，全年存货周转天数+8.8天至191.8天。经营性现金流量净额为8.6亿元，约为同期业绩的3.3倍。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025~2027年归母净利润分别为3.59/4.10/4.66亿元，对应2025年PE为20.5倍，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   消费环境波动风险；费控管理不及预期；渠道调整改善不及预期。

  

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