奥士康(002913):业绩预期出现反转,多领域重拳出击步入收获阶段-公司首次覆盖报告

业务转型收获期,业绩有望迎来反转,估值低位具有安全垫2024年在原材料价格上涨、汇率波动、工厂投产等因素影响下,业绩有回调,2025年全方面改善,业绩有望反转。具体来看:(1)业务结构改善,PC、服务器、汽车电子等高毛利率产品占比提升;(2)泰国基地产能释放,将在营收端给予正向贡献,爬坡顺利将促进利润率提升;(3)新客户导入进程加快,随着泰国基地放量,在日本名幸的"背书"下,海外重点客户导入有望更加顺利。我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3.69/5.66/8.33亿元,EPS分别为1.16/1.78/2.63元,对应PE分别为25.6/16.7/11.3倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   AIPC+AI服务器+汽车电子多领域重拳出击AIPC方面,DeepSeek等模型出现有望带动AIPC渗透率提升,相较于传统PC,AIPC所需PCB的层数更高,且应用HDI技术,价值量提升明显,公司是PC领域PCB核心供应商,将充分受益。AI服务器方面,在英伟达、AMD、云厂商等的主导下,公司与AMD战略合作,未来有望供应其AI服务器产品,同时泰国基地也将助益公司开拓其他海外服务器客户,增量可期。汽车电子方面,汽车智能化、自动化水平升级带动PCB需求提升,公司服务于国内外重点客户,且目前有较大机会拓展北美知名车企,具有较大增量弹性。

   泰国基地产能逐渐释放,海外市场拓展节奏加快公司泰国基地投资12亿元分两期建设,一期设计月产能12万平,一厂已于24年末投产,处于产能爬坡阶段,目前进展顺利,有望在2025年贡献利润新增量。日本名幸增资泰国基地,持股比例约15％,日本名幸主要与海外重点客户合作,其汽车业务占比超过50％,同时也在服务器等领域和知名企业合作,公司有望在日本名幸的"背书"下加快海外业务拓展节奏,更好实现产品和客户结构的调整。

   风险提示:下游需求复苏不及预期、产能爬坡节奏、工厂建设进程不及预期、竞争激烈对产品价格和毛利率的不利影响。