招商积余(001914):利润率现金流双改善,业务提质增效稳健发展-2024年报点评

事件:公司发布2024年年报。2024全年公司实现营收171.7亿元,同比增长9.9％;归母净利润8.4亿元,同比增长14.2％。

   营收及业绩稳步提升,物业管理业务收入与毛利率双增,资产管理业务毛利率调整。2024公司营收同比增长9.9％,其中物业管理业务营收164.9亿元,同比增长11.7％;资产管理业务营收6.7亿元,同比下降4.0％。利润率方面:2024年公司物业管理业务毛利率10.5％,同比提升0.4pct,其中基础物业管理毛利率提升1.9pct至10.7％,平台增值服务毛利率提升2.0pct至10.5％;资产管理业务毛利率48.0％,同比下降2.7pct。综合毛利率11.9％,同比提升0.4pct。费用率方面:2024年销管费率为4.2％,同比下降0.3pct。

   物业管理业务稳健发展,持续深耕非住业态。截至2024年末,公司在管项目2296个,同比增长195个;在管面积达3.65亿平方米,同比增长5.8％;实现新签年度合同额40.3亿元,较去年基本持平,其中第三方新签年度合同额36.9亿元,同比增长4.4％。公司持续深耕非住业态,非住业态营收占物业管理业务比例为58.6％,全年新增政府公建、产业园区、金融服务等优质项目超百个,核心客户续约率达96％。住宅业务端,公司市场化住宅拓展取得突破,全年新签年度合同额同比增长47％。公司在物业管理领域展现出强大的市场竞争力以及稳固的客户关系。

   资产管理业务运营能力持续提升,商业运营业务规模稳步扩张。截至2024年末,公司在管商业项目70个(含筹备项目),其中自持项目3个,受托管理招商蛇口项目59个,第三方品牌输出项目8个,管理面积393万平方米。2024年公司在管项目集中商业销售额同比提升30％,同店同比提升6％;客流同比提升34％,同店同比提升11％。公司持有物业包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态,2024年末总可出租面积为46.9万平方米,总体出租率为95％,公司通过建立多元化营销渠道拓宽获客路径,以及与周边物业差异化经营的模式来构建竞争优势,保障持有物业租赁业务稳健运营。

   盈利预测与投资评级:公司作为非住业态龙头物管企业,背靠央企开发商,不断提升市场化拓展能力,内生外拓均有保障。考虑房地产市场下行及物管行业竞争加剧,我们小幅下调2025-2026年公司归母净利润分别为9.4/10.4/亿元(原值为9.9/11.4亿元),预计2027年归母净利润为11.4亿元。对应的EPS为0.89/0.98/1.08元,对应的PE为12.2X/11.1X/10.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:大股东/关联方交付项目规模不及预期;市场化拓展不及预期;收并购投后管理不及预期。