陕西煤业(601225):经营业绩符合预期,股息率具备吸引力

陕西煤业于2025年3月14日发布2024年业绩快报:2024年陕西煤业实现营业收入1841.45亿元,同比上涨1.47％;归母净利润为221.96亿元,同比下降3.97％;扣非归母净利润为210.95亿元,同比下降14.53％。(因2024年公司成功收购陕煤电力集团,此处所用数据均为调整后数据)煤价下滑盈利能力承压,持续增产对冲下行压力。2024年受制于煤价下滑影响,公司煤炭业务盈利能力承压回落。2024年陕西铜川长焰混煤Q5000车板价、黄陵动力煤Q5000坑口价同比分别下滑12.58％、10.31％。对此,陕西煤业通过增产成功对冲煤价下滑影响,2024年公司实现煤炭产量1.70亿吨,同比上涨4.13％。同时2025年1-2月煤炭产量为2867万吨,同比上涨9.40％,产量仍保持同比上涨趋势,有助于公司在煤价下行周期中,持续以量补价减轻盈利下滑压力。

   成功收购陕煤电力,利润增厚具备持续性。陕西煤业于2024年底成功以156.95亿元收购控股股东旗下子公司陕煤电力集团(以下简称"陕煤电力")88.65％股权。截至2024年10月,陕煤电力拥有燃煤发电总装机容量达到18300MW,其中在运燃煤发电机组装机容量达到8300MW,在建燃煤发电机组装机容量10000MW。

   1)电厂全长协覆盖,具备低成本+高电价优势。陕煤电力旗下火电企业均实现陕西煤业下属煤矿全长协覆盖,且所处地区"两湖一江"属于高电价、高发电小时数地区,因此陕煤电力具备"低成本、高电价"的核心竞争优势,2022、2023以及2024年1-10月陕煤电力归母净利润分别为20.57、20.67、13.58亿元,盈利能力较强且稳定,陕煤电力注入可以提高公司盈利能力。

   2)10000MW超超临界在建机组,有望持续增厚公司利润。陕煤电力目前有5个2*1000MW已获批准的在建火电项目,均为超超临界机组,具有大容量、高参数、低耗能的特点,同时可以配套陕西煤业长协供给优势,我们预期在建火电项目可以为公司带来进一步的利润增厚。

   2024年股息率达到6.80％,扣除中期分红后股息率达到6.29％。陕西煤业承诺2022-2024年现金分红比例不低于60％。据此,我们依据2024年EPS2.29元,以3月14日收盘价20.20元,测算2024年股息率为6.80％。同时考虑公司2024年中期分红0.103元,我们扣除中期分红后测算2024年股息率为6.29％,股息率依然具备较高吸引力。

   盈利预测、估值及投资评级:考虑公司煤价弱势运行,同时参照公司2024年业绩快报经营业绩,我们调整2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为1841.45、1654.91、1684.57亿元,实现归母净利润分别为221.96、182.07、193.09亿元(原预测值为221.57、245.07、253.32亿元),每股收益分别为2.29、1.88、1.99元,当前股价20.20元,对应PE分别为8.8X/10.8X/10.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。